基于《中国大类资产投资 2025 年报》· 陈鹏博士 · 有知有行
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R = A + B − C
投资收益 = 超额收益（Alpha）+ 市场收益（Beta）− 投资成本（Cost）
Beta — 市场整体回报，参与就有的「参与奖」。长期为正、成本低、容量大，是普通投资者收益的主要来源。
Alpha — 选股+择时带来的超额收益。零和博弈，你赚的就是别人亏的，扣除成本后多为负。
Cost — 管理费、佣金、税费。只要参与就会产生。
📌 核心
所有投资者平均收益 ≈ Beta − Cost。Beta 才是收益的基石。
| 资产 | 年化收益 | 年化波动 | 收益/波动 | 配置角色 |
|---|---|---|---|---|
| 小盘股 | 10.87% | 60.93% | 0.18 | 进攻核心 |
| A股整体 | 10.40% | 54.10% | 0.19 | 长期增值 |
| 黄金 | 10.57% | 17.32% | 0.61 | 分散配置 |
| 大盘股 | 9.71% | 53.44% | 0.18 | 稳健增值 |
| 长期信用债 | 5.19% | 6.18% | 0.84 | 收益增强 |
| 长期国债 | 4.36% | 6.16% | 0.71 | 稳定器 |
| 短期国债 | 2.43% | 0.88% | 2.76 | 现金替代 |
| 通胀 | 2.13% | 1.69% | — | 基准 |
① A股10.40%显著跑赢通胀和债券 ② 黄金10.57%收益接近A股但波动仅1/3 ③ 小盘股10.87%最优但波动61% ④ 债券长期收益显著低于权益
持有期越长收益越稳定。A股1年滚动收益波动极大（-60%~+100%），但5年滚动显著收窄，10年基本为正。时间熨平波动。
A股长期收益 = 股息 + 盈利增长 + 估值变化。核心驱动力是企业盈利增长，不是估值抬升。
债券收益 = 票息 + 资本利得。票息是长期核心来源。利率下行背景下票息走低，基础回报空间收窄。
以美国100年数据为参照：中美股票长期回报接近（~10%），债券收益中国略低（4.36% vs ~5.5%），通胀水平相近。
📌 收益/波动比（效率指标）
黄金0.61 债券0.71-0.84 远优于 A股0.18-0.19。
高收益≠高效率——A股波动太大拉低了单位风险回报。
年化10.57%与A股持平，波动仅17.32%（A股1/3），与股债相关性极低。组合中配置5-15%黄金，可在不显著牺牲收益的前提下降低波动。
① 股债弱相关（有时负相关）— 60/40组合有效的基础 ② 黄金与所有资产几乎不相关 — 最大配置价值 ③ 低相关组合 = 「免费的午餐」
个股年化波动60-80%，存在永久性损失风险。大部分个股跑输指数，买入并持有的胜率很低。
持有10-20只不同行业股票可降低非系统性风险。跨资产分散（股+债+黄金）效果更强，是唯一真正的「免费的午餐」。
📌 A股供给侧分解结论
A股长期收益最重要的驱动力，来自企业盈利的真实增长，而不是估值的持续抬升。
A股不是纯粹的「政策市」——长期看真正发挥作用的是企业盈利本身。
① Beta 才是收益的基石
以低成本获取市场回报，远胜于追逐 Alpha。
② 分散化是唯一的免费午餐
跨资产配置（股+债+黄金）比选股择时更可靠。
③ 时间是最好的朋友
长期持有熨平波动，让复利发挥力量。
蒸馏自 SBBI 2025 完整版 · 13章核心速览